央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示：今年6月份央行的總資產(chǎn)是389897.36億人民幣，7月份則是380501.62億人民幣，相比6月份少了9395.74億，近1萬億人民幣。

也就是說7月份央行縮表了近1萬億人民幣！

在美聯(lián)儲(chǔ)，縮表被稱為緊縮貨幣政策的標(biāo)志。一般認(rèn)為，加息后縮表會(huì)使緊縮貨幣政策的效果放大數(shù)倍。

2017年-2019年期間，美聯(lián)儲(chǔ)開始了“加息+縮表”模式，被視為貨幣最緊的時(shí)候，多國(guó)資金外流、貨幣崩盤。

在美聯(lián)儲(chǔ)，縮表的意思是縮減資產(chǎn)負(fù)債表，即賣出手頭持有的國(guó)債、MBS，收回市場(chǎng)上的美元，導(dǎo)致美元變少、變貴，理論上資產(chǎn)價(jià)格將下跌。

而我國(guó)央行的縮表同樣也是縮減資產(chǎn)負(fù)債表，不同點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)的縮表是“收緊”，而我國(guó)的縮表則是“放松”。

為什么7月份央行會(huì)縮表？

這與7月份的降準(zhǔn)有關(guān)，7月15日央行正式降準(zhǔn)，釋放資金約1萬億。央行在降準(zhǔn)時(shí)有提到釋放的這1萬億資金一部分將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分是彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動(dòng)性缺口。

什么意思？

我們一個(gè)一個(gè)來解釋：

1、央行降準(zhǔn)的最終效果會(huì)體現(xiàn)在廣義貨幣（M2)上，即M2總規(guī)模代表市場(chǎng)上的總貨幣量，如果降準(zhǔn)后，M2并未發(fā)生明顯變化，說明貨幣政策并未有轉(zhuǎn)向。

2、7月末，廣義貨幣(M2)余額230.22萬億元，同比增長(zhǎng)8.3%，M2增速不僅仍在個(gè)位數(shù)，而還比上月末低0.3個(gè)，也就是從M2增速來看，目前貨幣政策并未有明顯轉(zhuǎn)向。

3、降準(zhǔn)是貨幣投放一種重要方式，但結(jié)果M2增速不增反降，原因是什么？

M2=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)

降準(zhǔn)對(duì)貨幣的貢獻(xiàn)主要是體現(xiàn)在增加貨幣乘數(shù)上。數(shù)據(jù)顯示，降準(zhǔn)后7月份的貨幣乘數(shù)是7.41，比上個(gè)月增0.27。

貨幣乘數(shù)增加了如果要保持M2不變或微增，那就要降低基礎(chǔ)貨幣。

當(dāng)下央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式是進(jìn)行MLF操作，本質(zhì)上是央行借錢給銀行等金融機(jī)構(gòu)，銀行等金融用優(yōu)質(zhì)債券作為抵押。在其他條件不變的情況，假如央行進(jìn)行100億的MLF操作，央行的總資產(chǎn)會(huì)增加100萬（債券），總負(fù)債也會(huì)增加100萬（金融機(jī)構(gòu)在央行存款會(huì)增加100萬），表現(xiàn)為擴(kuò)表。反之，當(dāng)央行減少或縮量MLF操作的時(shí)候，總資產(chǎn)或總負(fù)債往往會(huì)減少，表現(xiàn)為縮表。

數(shù)據(jù)顯示：7月末中期借貸便利（MLF）余額為51000億元，6月末期末中期借貸便利余額為54000億元。

可以看出7月份的MLF余額比6月份少，這是7月份央行資產(chǎn)負(fù)債表縮小的主要原因。

即央行通過降準(zhǔn)投放流動(dòng)動(dòng)性，而通過MLF操作收回部分流動(dòng)性（也有一部分是稅期的資金分流），表現(xiàn)為市場(chǎng)上的貨幣較為穩(wěn)定，而資產(chǎn)負(fù)債表縮小（因?yàn)镸LF余額減少）。

所以正如央行2019年三季度貨幣執(zhí)行情況報(bào)告里講到的，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表是放松，縮表是收緊。但是現(xiàn)階段央行擴(kuò)表是“收緊”，縮表是“放松”。

不過，雖然7月末，廣義貨幣(M2)同比增速只有8.3%，處于歷史的低位，不過今年最后幾個(gè)月應(yīng)該會(huì)有所反彈。

8月23日，央行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，其中提到：

1、 以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

2、全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡， 保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力。

3、增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，下半年國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍較大。而從央行的座談會(huì)來看其似乎也關(guān)注到了這點(diǎn)，所以提到“保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力”。

所以下半年M2可能會(huì)有反彈，但空間也不會(huì)太大，應(yīng)該會(huì)在10%以內(nèi)，因?yàn)樨泿耪呷匀粡?qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”。

對(duì)于股市來說則是一個(gè)利好，今年A股向4000點(diǎn)的目標(biāo)前進(jìn)是有可能，只不過不會(huì)出現(xiàn)單邊上漲，應(yīng)該會(huì)是在震蕩中前進(jìn)。