由于經(jīng)濟(jì)增速下滑和疫情影響，不少地方政府對房地產(chǎn)行業(yè)都出臺(tái)了相關(guān)扶持政策，20號(hào)央行也公布的五年期LPR報(bào)4.65%，比前值低10個(gè)基點(diǎn)。

如果二季度購房需求得到集中釋放的話，相信至少在今年二三季度，房價(jià)整體的支撐還是比較足的。但申萬宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理、清華大學(xué)研究員范為卻認(rèn)為，2020年最大的“灰犀牛”其實(shí)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

疫情沖擊下，國內(nèi)債務(wù)還在增加

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月底，全國非金融部門總債務(wù)為275.4億元，較上年底增加5.53萬億元；增速較上年底上升0.02%。非金融部門總杠桿率為275.7%，較上年底上升3.3%。其中，非金融企業(yè)部門和政府部門杠桿率顯著上升。

非金融部門，指的就是企業(yè)，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。疫情之下，居民減少了消費(fèi)，杠桿率顯著降低，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率反而增加了。

由于居民消費(fèi)減少，企業(yè)的盈利、現(xiàn)金流都大幅下降，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)本來獲得的銀行授信就少，現(xiàn)金流來償還融資和利息的依賴度遠(yuǎn)高于國企。現(xiàn)金流減少后，企業(yè)的債務(wù)償還壓力就會(huì)俱增。

而疫情期間各地方都加大了對中小企業(yè)的支持，為中小企業(yè)提供了充足的現(xiàn)金流，這反而使得這些企業(yè)對流動(dòng)資金的需求加大，“被動(dòng)地”推高了杠桿率。數(shù)據(jù)顯示，2月份私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率首次超過國企。

據(jù)東吳證券調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，57家發(fā)債民企的平均凈負(fù)債率達(dá)到110%，其中30家凈負(fù)債率超過100%的房企平均數(shù)達(dá)到了188%。

當(dāng)然，雖然疫情期間居民杠桿下降了，但疫情后延遲的購房和消費(fèi)需求集中釋放，杠桿率也會(huì)有短期回升的風(fēng)險(xiǎn)。再加上新增專項(xiàng)債擴(kuò)容，政府部門杠桿率同樣也有可能再次攀升。

全球：“灰犀牛”是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

如果說國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只是由于暫時(shí)性政策刺激結(jié)果的話，那么海外，尤其是美國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將傳導(dǎo)至全球。

由于美國的長期低利率和去年下半年以來的持續(xù)降息，使得美國上市公司杠桿持續(xù)增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年第二季度，標(biāo)普500的非金融企業(yè)發(fā)放的股利中，有約70%來自于企業(yè)盈利，剩下的均來源于杠桿融資。此外，美國中小企業(yè)債務(wù)比例相比09年提高了11.2%，反而大型企業(yè)的這一比例下降了6.5%。

而如今美股已經(jīng)跌去超過30%，如果未來繼續(xù)探底，會(huì)引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

首先美國整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)相比10年前更低了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年到2008年，銀行借款占美國商業(yè)銀行總負(fù)債比例大約在20%上下，而截至2019年底該比例約為12.7%。

其次美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，流動(dòng)性依然充足，近期中國也在不斷增持美債，再加上美國的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，至少在流動(dòng)性方面，美國相對來說還不算太緊張。

但是，在全球放水背景下，總體杠桿率上升時(shí)必然的，特別是企業(yè)部門杠桿率處在歷史的最高水平。這顆定時(shí)炸彈如何才能解除？何時(shí)會(huì)爆炸？一切都是未知。